2025年4月，受美國發起的貿易戰影響，恒生指數全月下跌4.33%，收報22119點；恒生中國企業指數全月下跌5.17%，收報8076點。美國方面，標普500指數全月下跌0.76%，收報5569點，納斯達克指數全月上漲0.85%，收報17446點。
五一結束，大家應該都度過了一個愉快的假期。五一期間，內部投研討論會上，我們已經留意到今年餐飲業整體出現了比較大的反轉，五一後各項宏觀資料出來，果然與我們的觀察一致。其中，重點零售與餐飲企業銷售額，同比增長 6.3%，全國出遊人次達 3.14 億，同比增長 6.4%；旅遊總消費 1802.69 億元，同比增長 8.0%，均超 2019 年同期水準；但人均消費 574 元，仍低於 2019 年的 603 元。這意味著在目前整體經濟沒有復蘇的前提下，消費降級仍然在進行時。
5月7日，中國人民銀行宣佈降息0.1%，同時降准0.5%，繼續通過貨幣手段對經濟進行刺激，同時增加市場資金的流動性。在美國特朗普開始針對全球發動的貿易戰後，中國的人民幣出現了一輪升值的趨勢，讓年初一致預測今年美元繼續升值的所有投資銀行打臉。人民幣的升值，打開了中國繼續降息降准的政策空間，而降息降准將加速中國短債換長債，從而進一步為房地產市場拖底。在一季度開始的貿易戰中，中國的出口目前所受影響不大，今年前4個月，我國貨物貿易進出口總值14.14萬億元，同比增長2.4%。4月當月，我國貨物貿易出口2.27萬億元，增長9.3%；進口1.57萬億元，增長0.8%。正如上月我的報告中提到，中美最終會回到談判桌上來，最終達成一個比較合理的關稅政策，目前已經開始談判，正在向預期的方向發展。
美國方面，宏觀來說，經濟面臨著不小的挑戰，GDP一季度環比下跌0.3%，除此以外，美國的債務問題也是一個風險點，美國需要壓低長期國債的利率水準，但因為關稅政策進一步推升了CPI的數值，所以美聯儲也難以做出降息的決定，因此無法順利的發行長期國債。但是，自下而上來看，美國的七大巨頭均發佈了第一季度的業績，普遍超出了市場的預期。營收增長方面，Meta、微軟和Google分別同比增長約16%、13%和12%；利潤方面的增長更爲強勁，三家公司利潤分別同比增長約37%、20%和30%。各大公司在AI賦能下盈利能力顯著提升，利潤增速遠遠高於收入增速，凸顯出AI驅動帶來的經營杠桿效應。因此，我們堅信，AI將會是第四次工業革命的主要推動力，是我們重點佈局的方向。
對於香港市場來說，我們看到，時隔5年，港匯再一次來到了7.75的強方兌換點，港幣匯率走強，一方面是因為今年大型IPO的數量增多，對港幣的需求增加，另一方面，是持續湧入香港的資金，而這也必將進一步推動港股的重估。
