2025年5月，恒生指數全月上漲5.29%，收報23289點；恒生中國企業指數全月上漲4.41%，收報8432點。美國方面，標普500指數全月上漲6.05%，收報5911點，納斯達克指數全月上漲9.56%，收報19113點。

5月，中國經濟多項資料呈現出複雜態勢。製造業採購經理指數（PMI）為49.5%，較上月上升0.5%，雖有所改善但仍處榮枯線以下，顯示製造業景氣度仍有提升空間。從物價指數來看，工業生產者出廠價格同比下降 3.3%，環比下降 0.4%；工業生產者購進價格同比下降 3.6%，環比下降0.6% 。這表明工業領域價格整體仍處下行區間，企業成本與產品銷售價格面臨一定壓力。消費方面，全國居民消費價格同比下降0.1%，反映出整體消費需求偏弱。整體來看，經濟復蘇進程仍面臨挑戰，需關注後續政策發力與市場走向。

今年以來，香港資本市場已經悄然發生了本質變化，於去年9月份開始，國家對於資本市場真金白銀的支持，讓眾多在這兩年內認為中國走向左傾路線的投資者打臉，中國的資金在這個反轉中讓資本市場完成了小部分估值修復的過程。然後是美國12月降息，美國再次進入了寬鬆的貨幣週期。之後中美貿易戰再次打響，中國的科技企業崛起，中國製造業的極致成本和效率，4年前中國在貿易戰的被動局面已經徹底改變，這讓部分外國投資者的態度反轉。5月20日，寧德時代香港成功上市，創造了同一公司H股股價超越A股股價10%以上的歷史記錄，香港的資本市場徹底實現了反轉，向著牛市二期邁進。今年的港股市場，必定有非常不錯的表現。

我們可以看到，目前香港的HIBOR水準已經重新回到了0.65左右，香港的貨幣市場再次進入了極度寬鬆的時代，這個結果，一方面是由於美元的降息，更為重要的是對中國經濟見底反彈預期而對港元資產的追捧。在目前的貨幣價格下，香港房地產的貸款成本再次回到了2%以下，進而對於買房的投資者來說，供款已經低於了租金成本，香港的房地產價格也相應的有了支撐。

中美貿易戰的影響，從各方面來看，香港都是受益的。美國對於華裔科學家的打擊，令這些人才放棄美國而來到香港，香港的高校在這幾年裡，已經陸續接收了不少這類的精英。美國對於中國留學生的排擠，也令到更多的中國留學生放棄了申請美國高校而選擇了香港。在跟投資人以及合作夥伴交流的時候，很多人會問到我對香港未來的看法，我覺得這個答案是清晰而明確的。當然，不同行業感受可能完全不同，但我一直堅持的觀點是：行業的分化已經是中國經濟發展的必然。       

本月到外地出差，拜訪了不少企業家投資者，目前大家普遍比較關心CRS（共同申報標準，俗稱稅務資訊互換）問題。CRS已經推廣了多年，近期廣受關注，是因為中國的稅務機關已經陸續擴大了稅務通知的範圍，而令到即使需要繳付幾十萬至百萬級別的投資者也接到了繳稅通知。其實中國稅務機關早在三年前就已經開始了稅務催繳的工作，只是之前通知的是千萬級別的納稅投資者，去年降低至幾百萬級別的納稅投資者，今年進一步降低至百萬及以下的投資人。在這個過程中，更多的投資人開始籌備海外身份規劃的問題，以達到合理避稅的目的，而香港的身份，作為中國境外的獨立個體，就顯得更具吸引力了，也導致了這些年申請香港身份的需求出現井噴式增長。        

在這樣的整體背景下，從大類資產來看，中國的權益類市場可能是未來十年甚至二十年更值得配置的資產。2014年，中國資本市場一輪大的牛市開啟，很多人也有這樣的觀點，但這個觀點早了十年。而如今，在中國房地產已經極度飽和的前提下，將閒置資金配置在優質的權益資產，才是捕捉下一個資產增值的方向，大道資本（香港）是在這樣的背景下誕生，我們也必將沿著這個方向堅定的走下去。

大道資本（香港）有限公司

董事長&投資總監 李攀

2025年6月8日於香港數碼港