2026年2月，上證指數下跌1.09%，收報4162.88點；深圳指數下跌2.04%，收報14495.09點；恒生指數下跌2.76%，收報26630.5點，恒生科技指數下跌10.15%，收報5137.84點；標普500指數下跌0.87%，收報6878.88點，納斯達克指數下跌3.38%，收報22668.21點。

隨著美伊戰爭的全面展開，市場風險在本月進一步釋放，全球主要資本市場均出現不同程度的下跌。經歷20年資本市場的洗禮，我個人始終認為防範風險是第一位的。風險把握好了，收益便會隨之而來。正如中資券商在港展業的歷程，2006年可謂中國證券公司出海的元年，我也有幸由此開啟了在香港的資產管理職業生涯。當年有些券商發展迅猛，迅速佔領市場，規模快速擴張，卻因風險控制不足，最終只能忍痛被同業收購，從此退出歷史舞臺。基金管理更是如此，通過倉位的控制，實時監控，第一，提早發現風險，第二在發現風險的時候用最快的速度執行，方能控制風險不至於擴散，做到風險的可量化。

美伊戰爭將如何演變，目前看來有三種可能：一是短期內停止，速戰速決；二是如俄烏衝突般陷入持久戰；三是演變為波及亞太地區的局部戰爭。第一種情景對市場的影響將較為短暫，之後會重回原有節奏；第二種會對資本市場構成持續壓力；第三種則可能對資本市場造成極大衝擊，亦可能演變為一場較大的危機。目前雖有跡象顯示第一種情景的可能性較高，但我們仍需嚴密提防第二、三種情景發生的可能，並已做好準備，一旦發生將迅速進行對沖以鎖定風險。

本月中國迎來農曆新年，撰稿期間又恰逢兩會期間。本人亦在2月底參加了崇左兩會會議。今年對崇左的體會，可用「回暖」二字概括。當地經濟實現了徹底的扭轉：GDP增速超過6%，外貿、旅遊、消費、週期等行業均實現不錯增長。特別是旅遊業，春節期間超過500萬旅遊人口的接待。我專門選了一天晚上去了太平古城，景象與幾年前大為不同。昔日蕭條的民宿如今一房難求，過去僅需200多元的四星級酒店，現今價格普遍超過400元。這些細節都預示著經濟出現了良好的拐點跡象。

崇左的現狀或許是中國經濟的一個微小縮影。雖然我們仍能感受到房地產下行的壓力與餐飲業的消費降級，但這正是經濟轉型進程中的一部分。本月，我們繼續深入梳理光模組產業鏈。在研究中美兩地上市公司時，往往我們會發現美國的上市公司技術更先進、估值更便宜、成長性更好、ROE更高，比較下來，最終還是選擇了美股的上市公司進行了投資。然而，隨著對該產業鏈的進一步梳理，我們也逐步發掘出更多中國上市公司。它們技術水準持續進步，業績增長顯著，國產替代進程明確。儘管股價已有一定漲幅，但強勁的業績增長使其預測PE（市盈率）僅在20倍上下。這類公司已成為我們成長類基金的重要配置標的，我們也開始從中獲得投資回報。這便是中國的確定性機會。

視線轉向美國。本月，美國主要上市公司陸續公佈業績。大廠的資本開支依然龐大，但部分企業的自由現金流未能跟上資本開支的計劃，導致股價出現大幅回調。在AI時代，數據是核心競爭力，大廠的護城河正在持續拓寬。同時，隨著自動化遊戲平臺的開發，傳統遊戲公司巨頭也面臨挑戰。因此，我們認為這類大廠在未來仍具備良好的投資價值。加密貨幣依然是我們重點關注的板塊，我們也正在向香港證監會申請提升基金管理業務範圍至虛擬資產投資。該板塊近期風險持續釋放，我們認為今年年中可能會出現一個極佳的買入時機，屆時有望迎來至少超過1倍的投資機會，讓我們拭目以待。

在與中國企業家的溝通交流中，我常遇到一些對自身投資能力頗具信心，但實際投資能力卻未必與之匹配的朋友。歷經近20年的投資生涯，我慢慢總結出幾點心得，在此簡要分享。在資本市場的世界裡，從長期來看，依然嚴格遵循「二八定律」：即80%的投資者會因為投資而虧損，而只有20%的投資者會盈利。如何成為這20%的人，我認為需滿足三個基本條件：第一，有沒有足夠的時間，每天都在資本市場中研究發掘。第二，有沒有一套行之有效的投資方法。第三，是不是市場中的人，知道主流的投資在哪裡，並善於捕捉。對大多數企業家而言，這三個條件沒有一個是具備的，他們在自己從事的行業里是佼佼者，積累了深厚的自信，但在資本市場裡，卻很容易成為那80%的大多數。想明白這一點，事情就變得簡單了——找到同時滿足這三個條件的管理人，並將資金委託給他們，投資便不再是難事。而我堅信，我們正是這樣的管理人。這也正是越來越多企業家選擇將資金委託給我們的原因。

大道資本（香港）有限公司

董事長&投資總監 李攀

2026年3月9日