2026年5月，在經歷了4月的大幅反彈之後，全球市場走勢出現劇烈分化。上證指數小幅下跌1.06%，收報4068.57點，未能守住4100點關口；深證成指上升3.10%，收報15575.13點；恒生指數下跌2.30%，收報25182.39點；恆生科技指數微升0.27%，收報4884.23點；標普500指數上升5.15%，收報約7580點；納斯達克指數上升8.36%，收報26972.62點。

美國資本市場已連續兩個月大幅上漲，標普500指數的預測市盈率（PE）目前已升至約22倍。就整體指數而言，這並非一個理想的跡象，因此我們需要警惕市場可能出現的回調風險，尤其是在眾多個股頻創新高之際。美國4月份的CPI數據升至3.8%，其中能源價格上漲達17.9%，這顯然是美伊衝突的後果。只要衝突持續，石油價格便難以回歸正常，通脹數據亦很難顯著下降。通脹的攀升，為聯儲局提供了加息的底氣。即便特朗普政府仍在推動降息，但在數據面前，或也難以改變結果。如此一來，9月份或許是加息概率最大的時點，而資本市場也必然隨之出現較大波動。對美國而言，雖然資本市場一片繁榮，但其債務問題需要解決。加息雖會加重這一負擔，卻也可能是無奈之舉。這是我們需要警惕的潛在風險。

反觀中國資本市場，經濟正從底部緩慢爬坡，核心製造業在全球的地位依然顯著，稀土等能源優勢突出，我們的芯片產業亦在快速發展，許多行業已成為引領全球的火車頭。然而，消費市場內卷嚴重，兩極分化現象加劇。資本市場更充分體現了這一點：芯片相關產業鏈的估值普遍偏高，但凡進入英偉達產業鏈的上市公司，其PE普遍在100倍以上，而短期內又難以看到每股盈利（EPS）的增長。企業無法通過EPS的增長來拉低估值，這使得我們無從入手。但另一方面，那些具有核心護城河的高股息類別企業，目前估值仍然偏低，且業績增速穩定。此類投資標的，近期雖受市場情緒影響而下跌，卻仍是我們長期配置的重要方向。

香港資本市場同樣風雲湧現。一方面，IPO市場持續火爆：2025年港股IPO融資額超過2,800億港元，而今年首季已突破1,000億港元。港股IPO動輒獲得超千倍認購，首日漲幅超過50%亦成為普遍現象。但另一方面，監管機構已開始著手對市場降溫。中國監管機構對富途、老虎等券商施加嚴厲處罰，禁止中國居民在相關平台開戶，要求兩年內沽出股票並銷戶，並處以巨額罰款。這對香港資本市場無疑是一次打擊。在雙重監管之下，中資證券公司相關業務必然面臨全面收緊。然而，香港證監會已就此發布指引，要求持牌代表完善認識你的客戶（KYC）流程，而非完全禁止開戶。因此，一部分類似需求將被引導至合規完善的持牌機構，這反而為它們帶來了業務機會。

本月，受母校李院長邀請，我有幸回到河南財經政法大學與學弟學妹們分享。我將自己在香港的從業經歷向他們做了詳細介紹。在香港資本市場的浩瀚海洋中，我們仍是滄海一粟，微不足道，但我們絕不妄自菲薄。我相信，只要腳踏實地，香港這片天空下終有我們的一席之地。看著學弟學妹們青澀的臉龐，我不禁想起當年校園裡的自己。我深知那時的我與沿海名牌學府的同學存在差距，但經過20多年的風雨歷練，我也成長為一名資本市場的老兵，並在香港站穩了腳跟。倘若當年求學時，我能有機會多聽幾場這樣的分享，或許這20年會少走一些彎路，在面對困難與挫折時，也能多一份從容。大道資本（香港）能有今日的成績實屬不易，我們將繼續努力前行。同頻人，共勉！

附：大道資本（香港）旗下部分基金表現匯總（2026/05/29）

大道資本（香港）有限公司

董事長&投資總監 李攀

2026年6月9日

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