投资者月报

2023年2月

2023年2月，大道全球平衡策略基金进入了运作的第二个月，本月恒生指数出现了较大下跌，全月跌幅9.41%，恒生国企指数下跌11.36%，截止2月底，基金净值预计在970左右，本月基金净值随市场下跌而出现回撤，但明显跑赢指数。

基金目前的整体持仓为89%，基金2月份随着市场的整体下跌而继续逆市提高仓位。在基金目前持仓当中，64%为港股，25%为美股。行业上，基金有42.31%投资于可选消费，5.29%投资于信息技术，21.81%投资于房地产相关产业链，4.28%投资于材料，10.28%投资于工业，5.1%投资于电信服务。

在上个月的投资者月报中，我们提及市场在10月底开始大幅反弹，并在1月底反弹超过50%，我们也预计到了市场可能出现的回撤，并说明了基金净值可能不可避免的随市场的整体下跌而回撤。

本月的市场回撤，从目前我们的观察来看，主要有以下几个原因：

1、从10月底开始的反弹，一直持续到2023年1月底，累计涨幅超过50%，市场有调整的需求。

2、中国进出口贸易出现同比大幅下滑。2023年1月，我国国际收支服务贸易进出口规模4595亿元。其中，出口1774亿元，进口2821亿元，逆差1048亿元。人民币阶段性贬值，美元重新开始升值。

4、美国1月份非农就业人数增加了51.7万人，远超预期。同时，美国核心通胀PCE价格指数达到4.7%，超越12月份，大幅超过市场预期，引发市场对美联储继续提高利率的担心。

5、中美关系因为气球监测事件而出现的对峙。

为此，我们有如下判断：

2023年，中国经济复甦将是整个资本市场的主线。2月份，中国的PMI最新数据为52.6%，反应经济重回扩张区间，并强劲复甦中。我们预计2023年中国GDP的增速在6%左右，在这个前提下，上市公司的整体平均业绩增长在10%左右，而头部企业的业绩增长普遍会在15%以上，因此，中国基金2023年的平均预期回报会在15%~20%。

美国加息主要考虑两个因素，即通胀水平和就业情况。根据目前的趋势来看，美国的加息将会在整个一年当中左右着市场的估值水平，2023年，我们可能看不到加息的终止。根据历史数据的观察，利率的上限是GDP的水平，利息如果长期超过GDP的增长速度，则可能导致经济衰退的发生，甚至导致经济危机的出现，1929年美国的经济大萧条很大程度上就是因为货币政策的错误而导致的悲剧。因此，到目前为止，加息已经接近尾声是一个比较确定性的事件，因加息而引起的市场风险不大。

未来的世界的格局是中美两国的博弈，这也是我们基金聚焦中国和美国公司的原因。随着人均GDP的提升，中国GDP超越美国是一个确定性很强的事件。中国市场仍然有很大的潜力，就像本月一位学者在网上说得一句很流行的话语“The next China is China”。“下一个中国是中国”，我们非常赞同。中国人均GDP目前还只有1.25万美元，美国人均GDP是7.6万美元，新加坡则是7.27万美元。中国的人均GDP只要达到2.5万美元，中国的整体GDP就是美国的1.5倍。而美国市场，也是非常值得投资的市场。我们研究部本月梳理了中美的电商产业、云服务产业、电动汽车行业、芯片产业链以及包括星链在内的高科技产业链，我们对于美国在高科技产业链里的领先优势有了更进一步的深入认识，我们不得不承认，在这些产业里面，中国与美国，仍然有很大的差距，因此，美国的这些核心企业中，会有很多很好的投资机会。

回到中国，除了经济复甦，我们亦非常关注国企改革，在香港市场上，股息率超过6%的国企、央企为数众多。一方面，是资本市场，特别是外资，对于整个中国社会主义体制的不认可；另一方面，是对国企的经营模式的不认可，认为不够市场化。我们的观察是，在目前中国政府自上而下的整体设计下，国企央企的各项考核已经发生了根本性的变革，由过去的片面追求GDP、追求规模的粗狂式发展，逐步转化为以ROE、利润率为主要考核方向，而这，正是市场化经济发展的正确路线，而这些企业的估值也终将得到资本市场的认可。因此，我们认为，在未来几年中，在没有经济危机发生的前提下，这些高股息率、高护城河的中资企业，可能很难再见到目前遍地超过8%股息率的现状，因此，目前有很好的投资机会。

整个2月，我们研究部亦梳理了房地产行业、医药行业、TMT行业、造纸行业、餐饮业等行业。中国的房地产也在2月份出现了强劲的反弹，单月销售金额环比增长25.6%，同比增长19.7%，同时，市场出现极度分化，TOP10门槛提升明显，行业集中度进一步加深，而国企房地产公司的增长尤为明显，1~2月销售额同比增速为+39%。医药行业我们仍然采取回避的态度，在目前国家集采的整体政策下，行业的成长性仍有较大的不确定性。TMT行业，特别是可选消费有关，我们看到了明显的业绩复甦趋势，因此，这部分仍然是基金的主要持仓。造纸行业虽然已经到了整个周期的低点，但目前的景气度仍然在下行，还不具备大幅反转的条件，我们的主要策略是继续密切观察。餐饮行业是我们目前重点关注的行业，本月我们进行了数次的草根调研，我们的研究同事花了几天的时间进行了驻点的全日观测，拿到了一手的数据。随着1月疫情的逐步结束，头部餐饮企业的翻台率已经超过了3倍，逐步向前期的高峰逼近，经过3年的疫情，餐饮产业链发生了翻天覆地的变化，80%的中小餐饮企业在疫情时代遇到了财务困难的情况，而这恰恰为头部企业提供了提高市占率的机会，特别是在疫情前通过资本市场融资获得了充足弹药的企业，他们整合了供应链，优化了开店的节奏和地址，整装待发，在疫情结束后，一飞冲天，整个1~2个月的行业情况可以用印钞机来形容，这些基本面的变化，也必然会反应到股价的变化上来。

最后，再来聊聊产业链的转移问题。2月份，我们走访了大湾区的一些制造业企业，交流之中，我们不可避免的谈到中国制造业转移东南亚的问题。通过长时间的观察和研究，我们更加确认了我们的判断。中国的制造业已经升级，在向高端制造业进军，而高端制造业的整个产业链，中国是最合适的地方。我们以特斯拉的发展举例，特斯拉在中国建厂以前，曾经在泰国尝试设厂，但最终放弃，原因主要有两个方面。（1）产业链不够完善，缺少的零部件可能需要1~2个月才能就位。而中国大湾区，大概一个电话，几个小时就可以送来。（2）人员的素质问题，泰国工人基本不会加班，而中国工人非常的勤奋，中国有大量希望通过自己双手而改变命运的人。因此，最终，特斯拉选择了来中国建厂，并达到年产50万辆的数字，占到了整个特斯拉全球销量的1/3，而特斯拉股价也因此上涨了超过10倍。

“人生就像射箭，而梦想就像箭靶子，如果连箭靶子都找不到，每日的拉弓将毫无意义”。对于未来，我们满怀信心，我们相信，经过17年的累积和沉淀，在中美两大世界格局的背景下，我们必能再次创造奇迹，以此来回馈一直关注和支持我们的各位投资人。

大道资本（香港）有限公司

投资总监

李攀