冬天开始卖雪糕
2022年3月4日，恒生中国企业指数跌下213.17点，收市报7686.87点，创下了2016年2月份以来的新低，比起2020年3月19日创下的8290.34点，下跌超过了603点，对于未来的港股市场，大部分投资者目前是极度的悲观状态。有的投资者认为中国的各行各业的经济处于衰退的状态；有的投资者认为战争将带来新一轮的萧条；有的投资者认为中国的政治政策难以捉摸，总是超出人们的预期；有的投资者认为一波又一波的疫情，不知道什么时候能够回归正常的生活；有的投资者认为，美元加息，资金回流美国，新兴市场必将开始新一轮的流动性危机……
的确，这些都是市场目前的状态，也是目前市场为何如此低迷的原因，面对如此极端的港股市场，投资者都普遍比较迷茫。近期我拜访了不同城市的合作伙伴、投资者、企业家，大部分人都持有类似的观点，控制风险，挨过寒冬……正因为此，我们特别想分享一下我们对于市场的观察和对未来的看法，供各位投资者参考。
首先，我们谈谈中国经济。中国经济经过改革开放40年的发展，已经从快速发展期进入了中高速增长期，过去8%~10%的快速增长已经成为了历史，5%~6%的GDP增速将成为常态。任何资产价格都是供应和需求的结果，从供应角度看，中国过去单单依靠资本、劳动力、土地等生产要素发展为基础已经成为过去式，未来的经济发展要靠创新推动。中国高校毕业生累计已经超过了1.3亿人，高校毕业生的大幅增加为创新发展提供了人才的基础。中国股票、债券等直接融资占社会总融资的比例已经超过了30%，直接融资的占比提升为社会的创新提供了资金的支持。从需求角度看，中国人均月收入水平低于5000元的家庭有超过11亿人，共同富裕的目标，是为了提升中产阶级人数在整个中国人口中的占比，中产阶级人数占比的提升，将大幅增加对经济的需求。中国的人均GDP水平目前只有1.2万美元，而美国的人均GDP水平有6.5万美元，是中国人均GDP的4倍，正如英国一位大臣所讲，中国GDP超过美国是必然的结果，一如当年美国GDP超越日不落的英国，中国人民的生活水平只要达到美国的二分之一，中国的GDP将是美国的1.5倍。所以，做多中国仍然是未来10年一个确定性非常强的事。
我们再来看一看货币。2020年的新冠疫情，打乱了世界贸易的节奏，因为疫情的影响，全球的生产进入了停滞的状态，在这两年多的时间里，欧美国家、东南亚等国家的生产能力，受到不断增加的确诊人数的影响，大部分处于停滞的状态，而中国由于疫情防控的成效，有效的补足了全球生产的不足，所以我们看到了2021年中国出口的大幅增加，同时，由于人力的不足，全球的码头无法有效的将运来的货物卸下来，造成了很多码头船只的拥挤，进而造成了船运价格的大幅提升，而这进一步催生了上游原材料价格的大幅上涨，形成了PPI破历史的上升。在这种背景下，美国的通胀也被推高，失业率亦有所下降，美国已经做好了加息的准备，全球资产的价格将在美国加息的前提下，因为无风险收益率的提升而价值重估。
对债券市场而言，无风险收益率的提升，意味着债券价格的下跌，因此，我们调低了对于债券基金收益率的预期，在过去的四年里面，我们的债券基金取得了骄人的成绩，在2021年，中资美元债雷声阵阵的背景下，我们的债券基金投资收益率达到了费后的4.9%，根据彭博的同类基金排名，我们排在前1%以内，应该说是取得了非常不错的成绩，这得益于我们债券投资团队的不懈努力。2022年，在美国加息的大背景下，我们调低预期收益率在3%~4%之间，这个收益率，我们相信仍然是有竞争力的。
对于权益市场而言，我们认为，加息周期虽然会影响股票市场的价格，但这不是影响股票价格的核心因素，影响股票价格的核心因素仍然是经济的发展，以及在经济发展的背景下，由于行业的发展而带来的企业盈利增长，也就是我们业内常说的分母端。对于目前的中国股权类投资来说，太多的投资者过分的强调了分子端的波动，这也是为何大部分投资者都无法在股票市场中获利的原因。诚然，我们认为市场中不乏能把握分子端而获利的高手，但对于我们来说，这不是我们的能力圈，并非我们认为的确定性，因此我们鲜能通过把握市场短期波动而获利。我们只能通过了解经济发展的规律，了解行业发展的规律，了解企业发展的规律，长期持有那些在自上而下的大环境背景下，能够获益的公司，随着企业的成长而成长，再结合我们不同基金产品的产品属性，来满足投资者的要求。
在这个还有点寒冷的春天里，我想带各位投资者回顾一下恒生中国企业指数的发展历史，通过这个历史的回顾，也许我们更能理解投资权益类市场的正确方法，我们相信掌握了这个方法，就一定能够从长期上为投资者带来不错的投资回报，而这些投资方法实际上又是非常的简单。恒生中国企业指数2001年开始编制，起点为2000点，即使我们只投资指数，至今为止，如果不算股息，在7687点下，20年时间，我们有将近4倍的投资收益率，如果计算股息，目前是18000点，大概有9倍的投资收益率，年化投资收益率在11%左右。这样的投资收益率，我相信对很多投资者来说，可能不算是一个很高的预期收益率，但是有多少投资者在投资权益类市场的这20年中，有这样的投资收益率呢？更何况目前中国GDP的增速已经从10%左右降到了5%左右的背景之下。
对于未来的合理投资收益率，我们有如下观点。首先，上市公司是整个宏观经济中做的比较好的企业，在经济学理论下，我们认为上市公司增速大概是整个经济增速的1.3倍，如果经济增长只有5%，那么这个投资收益率为6.5%，而我们基金管理人的目标，就是在这些上市公司中，再挑选一些表现比较好的企业，因此我们的预期年化收益率在10%或者多一些，那么大概10年后，这个投资可以增长至3倍，20年后，这个投资可以增长至7倍，这个就是我们一个比较合理的投资目标。当然，在目前市场极度悲观的情况下，如果在当前时点逐步加大投资权益市场，就可以获得更好的投资收益率。
大道至简，悟自天成，世界上最不简单的事，就是学会了简单。面对目前的市场环境，我们强烈建议投资人敢于在冬天里卖雪糕，开始逐步增加自己在权益类市场的投资权重，我们相信，在这个春天播种下去的，必将收获满满！
2022年3月6日
李攀
