投资者月报

2023年3月

2023年3月，恒生指数止跌反弹，全月上涨3.1%，恒生国企指数上涨5.89%%，本月基金亦取得正收益。

基金目前的整体持仓为97.15%，基金维持高仓位运作。在基金目前持仓当中，70.84%为港股，26.31%为美股。行业上，基金有39.58%投资于可选消费，18.83%投资于房地产相关产业链，18.27%投资于电信服务，15.83%投资于工业2.78%投资于信息技术， 1.87%投资于材料。

本月的市场虽然出现反弹，但过程却颇为曲折，本月影响市场的主要因素有：

1、由硅谷银行事件作为导火索，造成的市场对于银行体系的担忧，进而担心会发生类似于2008年的金融海啸的系统性风险。

2、上市公司进入业绩期，中国经济在1月8日开关后，市场对于后疫情时代经济复甦的预期过强，而业绩还并没有反应出来，进而造成的预期差而令部分个股受到较大压力。

3、中国政府对于民营经济的支持进入实质性阶段。其中，海南省人民政府办公厅印发《关于支持民营经济发展的若干措施》。

为此，我们认为：

1、硅谷银行事件是目前一二级市场倒挂以及在疫情管控下经济衰退的后遗症。在过去的3年时间里，一级市场曾经出现了十分火热的场景，科技类企业融资的估值和金额不断提升，但受到突如其来的疫情以及美国加息周期的影响，这些企业的资金流出现了很大的问题，进而出现了一定程度的裁员潮、倒闭潮，没有倒闭的企业，估值也出现了大幅的缩水，为了维持公司的运转，使用了大量的存款，进而导致了硅谷银行的存款负债逐步减少。与此同时该行于降息周期买入的大量资产，在美联储货币紧缩周期、资产价值大幅下降的情况下，无法及时将该些资产及时变现，以应对负债端的挤兑，从而触发本次危机。在经历了一系列的政府救助后，目前由该银行引发的市场系统性风险已经大幅降低。

2、从目前公布的企业业绩来看，大部分企业的业绩差强人意，这更多反应的是去年年底企业的盈利还是受到了疫情的持续影响，企业业绩的恢复仍然需要一个过程。虽然有些企业的收入、利润等数值都实现了不错的增长，但因为没有达到市场的预期，也出现了较大幅度的下跌。有些企业为了长远利益，投入了成本，没有达到“降本增效”的效果，股价受到了一定程度的打压，这类企业为了长远利益，牺牲了眼前利益，反而是我们重点关注的企业。我们认为，企业业绩的增长是今年投资的一条主线，从目前我们的观察来看，大部分我们所跟踪的企业都实现了业绩的触底反弹，这些企业在今年的业绩增长是一个比较确定的事件，只要有真正的业绩增长，从疫情影响的泥沼中走出来，今年就一定会有好的投资收益，而我们的选择是必然坚定的持有。

3、我们对于政府支持民营企业的判断是一贯的，中国的政治、经济发展到目前的阶段，民营企业一直都是重要的组成部分，中国仍然在向法治社会迈进，虽然这个过程并不容易。中国是一个地大物博的国家，中国有56个名族和不同的文化，管理这样一个泱泱大国谈何容易。改革开放四十年的种种问题都在逐步显现，贪污腐败问题层出不穷，这个时候，需要一个强有力的政府去变革，中国才能行稳致远，法制水平、经济发展、国际地位等才有机会迈向新的台阶。民营企业的特点是创新能力强，国有企业的特点是防风险能力强。在创新的过程中，一定需要民营企业的发展，在守业的过程中，则更需要国企央企的风险管理能力。所以，对于成熟企业，我们倾向于选择国企、央企，对于创新性企业，我们倾向于选择民企。我们的基金正是这样的一个策略的平衡。

4、本月，我们的研究部继续深入梳理了人工智能行业、6G产业链、自动驾驶行业、航空业、餐饮业等。我们的研究重点仍然在高科技产业，特别是由于ChatGPT的横空出世，过去的算法交易由2B，走到了2C的层面，进而引起了投资市场的广泛关注。毫无疑问，OpenAI在人工智能的2C层面无疑走在了其他企业的前面，相关的企业也明显受益。在这条产业链里，我们更关注上游企业，如提供云服务的企业，和提供芯片的企业，相对于下游的企业，我们相信这些上游的企业会有更强的确定性。在自动驾驶行业，目前龙头的EV企业已经普遍达到了L4的自动驾驶级别，我们相信随着AI算法能力的进一步提升，以及6G技术的进一步成熟，再结合硬件传感器的进一步升级，自动驾驶的技术也会更加的成熟，而这个产业链里面，也必然蕴藏着非常大的投资机会。

后疫情时代的经济复甦不会是一帆风顺的，市场依然有很多不确定性，比如俄乌战争是否会继续恶化，比如全球经济是否会进入衰退，比如美国加息是否会继续。但我们欣喜的看到，中国的宏观经济在持续复甦中，如酒店的入住率等指标，已经达到了疫情前的高峰期水平，国内航班的执行也恢复至疫情前的正常水平。3月PMI显示，生产及服务业景气度继续改善，经营活动指标达到61%，这也是2021年3月后，再次重回60%以上。

诚然，市场的短期情绪不确定的，但好的企业长期收益是有迹可循的，寻找好企业的方法亦是有明确框架的，我们的投资并不是跟着市场的情绪变化而常态化的调仓，我们更关注的是企业的本身，更关注的是企业长期的发展，因为我们相信，这才是基金获得收益的本质。同时，我们会关注市场的系统性风险，在系统性风险相对较小的前提下，我们会保持较高的仓位，随着企业的发展而获得我们可以把握的，在我们能力圈内的投资收益。

大道资本（香港）有限公司

投资总监 

李攀