2025年3月，恒生指数全月上涨0.78%，收报23119点；恒生中国企业指数全月上涨1.18%，收报8516点。美国方面，标普500指数全月下跌5.75%，收报5611点，纳斯达克指数全月下跌8.21%，收报17299点。

美股在3月份连续第2个月下跌，并且跌幅有进一步加深的趋势。从4月份开局情况来看，受特朗普对等关税政策影响，全球市场陷入了恐慌抛售潮。许多经济和策略分析师判断，美国会因这一政策步入经济衰退，伴随通胀持续攀升，经济将进入滞涨阶段，美国熊市已经开启。对此，我们认为，特朗普政府推出的对等关税政策，远超市场预期，引发金融市场大幅震荡。该政策设置了关税上限，计算公式为进出口金额的比值除以 2。这一举措是特朗普政府的谈判博弈策略，旨在短期内促使各方重返谈判桌，通过对方妥协，将关税降至合理水平。因此，我们预计未来关税会在现有税率基础上进行下调，最终维持相对均衡。另外，在关税公布的同时，特朗普政府提出了大约未来十年减税5万亿美金的财政计划，迈出了将特朗普减税、边境安全和国防议程立法关键一步，这将对美国的经济产生深远的影响，是美国刺激经济的一种强有力的手段。于此同时，我们将密切关注美联储货币政策动向，关注其重启货币超发的时间节点。美联储极有可能通过印钞大量购入国债，压低长久期国债收益率，为下调联邦目标利率下调空间，这一举措大概率会成为解决美国当前经济问题的货币调控手段。因此，我们并不看空美国经济，反之，通过自下而上的研究，美国与AI相关的上市企业，目前的估值已经低于中国同类的上市公司，但却拥有更强的ROE水平，这样的企业，仍然有非常大的投资价值，在市场下跌的过程中，他们的价值更为突显。

着眼于中美关系，双方的博弈致使第三国承担了负面后果，此次对等关税的实施便是典型例证。尽管从宏观经济指标来看，中国经济尚未探底，但种种迹象愈发清晰地表明，中国经济已临近触底阶段 ，后续有望迎来积极转变。在 2025 年 3 月全国两会期间，李强总理明确提出，将 2025 年的通胀目标设定为 2%。鉴于 2 月份我国通胀率仍处于负值区间，这一目标展现出极大的决心与前瞻性。提升通胀水平，关键在于刺激消费。而提振消费的两大核心要素，分别是房地产市场的健康发展和出生率的提升。当前，在多个城市，居民购房的利息支出已低于租房成本。这一现象表明，从房地产市场的货币供需层面来看，已经具备了一定的支撑基础，有望推动房地产市场回暖，助力消费增长 。当然，从全国来说，房地产的总供给还是过剩的，但随着农村进一步向城市集中，核心城市的房价是有实在的需求的。对于中国政府来说，化债也是一个重要的经济手段，我们能看到的是，长债换短债，并通过股权的形式，增加国企、央企的投资收益和分红收益，进而通过集中的资金，消化房地产的存储，转化为经济适用房，解决房地产债务问题，再刺激家具、装修、以及汽车消费的形式，最终达到通胀的目标水平。我们需要意识到，中国正处于经济体制转型的历史时期，目前正处于解决流动性问题的阶段，最早下半年，晚一点明年一季度，当流动性问题初步解决之后，我们将进入人民币计价资产重估的新阶段，届时，我们的经济将很可能进入新一轮增长的阶段，而这个阶段，其持续时间和力度很可能远超大多数人的想象。而基本面见底的左侧，定性来看，大家情绪是悲观的，慢涨快跌是主要特征。因此，在市场出现极端下跌的时候，我们要果断加仓股权资产。从具体策略来说，我们更加坚定看好在这个过程中的分红较高的央企、国企等核心资产，一方面要稳稳的收息，一方面要获得股价在这个大背景下的红利。

2025年一季度已经过去，让我们用剩下9个月的时间，进一步验证我们今年的预估和判断。

大道资本（香港）有限公司

董事长&投资总监       李攀

2025年4月7日于香港数码港