2023年6月投资者月报

2023年6月

2023年6月，香港恒生指数上涨3.74%，恒生国企指数下跌4.24%，恒生科技指数上涨7.85%。

回顾2023年上半年，香港恒生指数上半年下跌4.38%，恒生国企指数下跌4.18%，恒生科技指数下跌5.27%。美国标普500指数上涨15.91%，纳斯达克指数上涨31.73%。

在基金目前持仓当中，62%为港股，30%为美股。行业上，基金有46.27%投资于可选消费，9.45%投资于房地产相关产业链，15.02%投资于电信服务，10.3%投资于工业，8.69%投资于材料， 2.25%投资于信息科技。

目前，我们有以下观察：

1、 从经济上来看，6月制造业PMI指数为49，显示制造业依然处于收缩阶段。今年以来，第三产业在GDP的累积同比贡献率已经达到70%，反应第三产业在经济中的主要推动作用，中国经济进一步由第二产业向第三产业转型中，全社会用电量的变化也进一步印证了这个趋势。PPI当月同比数据已经跌至4.9%，基本与2016年的数据持平，目前有机会进一步下探至2008年的水平。进出口金额目前普遍在下滑状态，人民币的贬值目前还没有看到对进出口数据的正面反馈。

2、 从货币周期来看，社会融资规模同比-0.45%，人民币新增贷款也降至-32.97%，M2同比增速维持较高的11.6%，M1与M2的剪刀差为-6.9%，显示政府释放的资金仍然没能有效的进入实体经济。民间票据直贴利率已经降至2016年的2.41水平，反应资金十分充裕，但借贷并不活跃。

3、 从行为周期来看，公募基金发行规模已经触底，整个市场在5月份只有1支基金发行成功。保险资金运用余额达到26.35万亿，投入股市的资金进一步加大。这些现象进一步印证了市场处于底部区域的特征。从风险收益配比来看，在目前的阶段，上行机会显著大于市场下行的风险。

4、 从绝对估值来看，港股最低，A股其次，美股最高。恒生指数PE值为8.68，当前所处百分位为6.12%，PB值为0.89，所处百分位为1.4%；沪深300指数PE值为11.65，当前所处百分位为15.18%；标普500指数PE值为25.05。港股和A股估值依旧处于历史底部区域。

本月我们亦重点就所覆盖的消费类公司进行了定性和定量的分析，我们亦有同事已经深入到这些公司的内部，进一步亲身调研和体会。在今年疫情结束以来，消费类公司特别是餐饮类行业，进行了比较亢奋的投资，造成的结果是供应严重大于需求，进而造成了餐饮行业的供需失衡，目前，由于很多新开的商铺并没有达到预期的效果，部分餐厅逐步出现倒闭退出的现象，特别是5月份的数据，在整个行业单月同比下跌20%的背景下，进一步加剧了这些店铺的退出。我们预计，这样的过程可能会持续3~4个月的时间，即到9月份开始，市场会重新恢复平衡，而头部企业的盈利在经历了一段时间的受挫后将会逐步受益。

我们认为，目前决定市场走势的两大核心因素，一是中国经济的复甦进展，一是美国的加息周期是否会结束。美国方面，根据最新的议息报告显示，美国至少还有2次加息的可能，即每次加息25个点子。美联储的本轮加息持续时间之长，的确超过了市场对加息的最大容忍度，也超出了我们对于加息次数和频率的判断，但是，我们亦可以看到，在美联储不断加息的背景下，美国的通胀亦得到了很好的控制，我们相信加息的停止只会迟到，而不会缺席，我们也在密切关注着这一时点的到来，并做好充分的准备。另一方面，是中国经济的复甦的进程，我们观察到本轮复甦的路径与以往的不同，以往是通过投资的复甦，金融周期触底反弹，进而推演到消费的复甦。而本轮的复甦，是疫情结束后由消费的复甦起头，但金融周期仍然在下半场，因此投资还没有复甦，因此，我们非常关注本月的政治局工作会议，相信这可能会成为市场拐点的一个催化剂。

回顾基金上半年的表现，在目前市场整体比较低迷的氛围下，可以说是可圈可点，我们通过对于美国上市公司的把握，基金的波动整体比较平稳，跟住了指数的变化，并跑赢了很多同业。我们相信，中国的经济基础仍然十分的坚实，中国社会主义特色对于风险的把控能力依然十分的有效，中国不同于西方国家。因此，我们需要更多的耐性，与优秀的企业为伍，共同成长！

大道资本（香港）有限公司

投资总监 

李攀