冬天開始賣雪糕

2022年3月4日，恆生中國企業指數跌下213.17點，收市報7686.87點，創下了2016年2月份以來的新低，比起2020年3月19日創下的8290.34點，下跌超過了603點，對於未來的港股市場，大部分投資者目前是極度的悲觀狀態。 有的投資者認為中國的各行各業的經濟處於衰退的狀態; 有的投資者認為戰爭將帶來新一輪的蕭條; 有的投資者認為中國的政治政策難以捉摸，總是超出人們的預期; 有的投資者認為一波又一波的疫情，不知道什麼時候能夠回歸正常的生活; 有的投資者認為，美元加息，資金迴流美國，新興市場必將開始新一輪的流動性危機......

的確，這些都是市場目前的狀態，也是目前市場為何如此低迷的原因，面對如此極端的港股市場，投資者都普遍比較迷茫。 近期我拜訪了不同城市的合作夥伴、投資者、企業家，大部分人都持有類似的觀點，控制風險，挨過寒冬...... 正因為此，我們特別想分享一下我們對於市場的觀察和對未來的看法，供各位投資者參考。

首先，我們談談中國經濟。 中國經濟經過改革開放40年的發展，已經從快速發展期進入了中高速增長期，過去8%~10%的快速增長已經成為了歷史，5%~6%的GDP增速將成為常態。 任何資產價格都是供應和需求的結果，從供應角度看，中國過去單單依靠資本、工作力、土地等生產要素發展為基礎已經成為過去式，未來的經濟發展要靠創新推動。 中國高校畢業生累計已經超過了1.3億人，高校畢業生的大幅增加為創新發展提供了人才的基礎。 中國股票、債券等直接融資占社會總融資的比例已經超過了30%，直接融資的佔比提升為社會的創新提供了資金的支援。 從需求角度看，中國人均月收入水平低於5000元的家庭有超過11億人，共同富裕的目標，是為了提升中產階級人數在整個中國人口中的佔比，中產階級人數佔比的提升，將大幅增加對經濟的需求。 中國的人均GDP水準目前只有1.2萬美元，而美國的人均GDP水準有6.5萬美元，是中國人均GDP的4倍，正如英國一位大臣所講，中國GDP超過美國是必然的結果，一如當年美國GDP超越日不落的英國，中國人民的生活水準只要達到美國的二分之一，中國的GDP將是美國的1.5倍。 所以，做多中國仍然是未來10年一個確定性非常強的事。

我們再來看一看貨幣。 2020年的新冠疫情，打亂了世界貿易的節奏，因為疫情的影響，全球的生產進入了停滯的狀態，在這兩年多的時間里，歐美國家、東南亞等國家的生產能力，受到不斷增加的確診人數的影響，大部分處於停滯的狀態，而中國由於疫情防控的成效，有效的補足了全球生產的不足，所以我們看到了2021年中國出口的大幅增加，同時，由於人力的不足， 全球的碼頭無法有效的將運來的貨物卸下來，造成了很多碼頭船隻的擁擠，進而造成了船運價格的大幅提升，而這進一步催生了上游原材料價格的大幅上漲，形成了PPI破歷史的上升。 在這種背景下，美國的通脹也被推高，失業率亦有所下降，美國已經做好了加息的準備，全球資產的價格將在美國加息的前提下，因為無風險收益率的提升而價值重估。

對債券市場而言，無風險收益率的提升，意味著債券價格的下跌，因此，我們調低了對於債券基金收益率的預期，在過去的四年裡面，我們的債券基金取得了驕人的成績，在2021年，中資美元債雷聲陣陣的背景下，我們的債券基金投資收益率達到了費后的4.9%，根據彭博的同類基金排名，我們排在前1%以內，應該說是取得了非常不錯的成績， 這得益於我們債券投資團隊的不懈努力。 2022年，在美國加息的大背景下，我們調低預期收益率在3%~4%之間，這個收益率，我們相信仍然是有競爭力的。

對於權益市場而言，我們認為，加息周期雖然會影響股票市場的價格，但這不是影響股票價格的核心因素，影響股票價格的核心因素仍然是經濟的發展，以及在經濟發展的背景下，由於行業的發展而帶來的企業盈利增長，也就是我們業內常說的分母端。 對於目前的中國股權類投資來說，太多的投資者過分的強調了分子端的波動，這也是為何大部分投資者都無法在股票市場中獲利的原因。 誠然，我們認為市場中不乏能把握分子端而獲利的高手，但對於我們來說，這不是我們的能力圈，並非我們認為的確定性，因此我們鮮能通過把握市場短期波動而獲利。 我們只能通過瞭解經濟發展的規律，瞭解行業發展的規律，了解企業發展的規律，長期持有那些在自上而下的大環境背景下，能夠獲益的公司，隨著企業的成長而成長，再結合我們不同基金產品的產品屬性，來滿足投資者的要求。

在這個還有點寒冷的春天裡，我想帶各位投資者回顧一下恆生中國企業指數的發展歷史，通過這個歷史的回顧，也許我們更能理解投資權益類市場的正確方法，我們相信掌握了這個方法，就一定能夠從長期上為投資者帶來不錯的投資回報，而這些投資方法實際上又是非常的簡單。 恆生中國企業指數2001年開始編製，起點為2000點，即使我們只投資指數，至今為止，如果不算股息，在7687點下，20年時間，我們有將近4倍的投資收益率，如果計算股息，目前是18000點，大概有9倍的投資收益率，年化投資收益率在11%左右。 這樣的投資收益率，我相信對很多投資者來說，可能不算是一個很高的預期收益率，但是有多少投資者在投資權益類市場的這20年中，有這樣的投資收益率呢？ 更何況目前中國GDP的增速已經從10%左右降到了5%左右的背景之下。

對於未來的合理投資收益率，我們有如下觀點。 首先，上市公司是整個宏觀經濟中做的比較好的企業，在經濟學理論下，我們認為上市公司增速大概是整個經濟增速的1.3倍，如果經濟增長只有5%，那麼這個投資收益率為6.5%，而我們基金管理人的目標，就是在這些上市公司中，再挑選一些表現比較好的企業，因此我們的預期年化收益率在10%或者多一些，那麼大概10年後，這個投資可以增長至3倍， 20年後，這個投資可以增長至7倍，這個就是我們一個比較合理的投資目標。 當然，在目前市場極度悲觀的情況下，如果在當前時點逐步加大投資權益市場，就可以獲得更好的投資收益率。

大道至簡，悟自天成，世界上最不簡單的事，就是學會了簡單。 面對目前的市場環境，我們強烈建議投資人敢於在冬天里賣雪糕，開始逐步增加自己在權益類市場的投資權重，我們相信，在這個春天播種下去的，必將收穫滿滿！

2022年3月6日

李攀