2023年11月投資者月報
作者：李攀 時間：2023年12月08日
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2023年11月，恒生指數繼續下跌了0.41%，收市報17042點。美國標普指數則上漲了8.92%，收市報4567點。本月基金淨值有所回升，今年以來累計跑贏恒生指數6.06%。
在基金目前的持倉中，43.79%為美股，54.58%為港股。其中，52.11%為可選消費，16.95%為資訊技術，4.53%為材料，7.51%為工業，8.6%為電信服務，2.54%為日常消費，6.95%為金融。11月美聯儲的議息會議繼續維持不加息，美國的通脹目前在向著預想的目標繼續前行，市場已經在交易減息的預期，所以美債亦已經開始受到追捧，價格上行，收益率下行，而美股亦已經開始表現，估值較高的科技類個股亦開始出現明顯的反轉，股價觸底反彈。中國方面，雖然政府仍然在繼續刺激市場，但從經濟資料來看，雖然消費、進出口都已經在反轉的通道中，但是作為重頭的房地產相關產業鏈卻仍然在下行，作為領先指標的房地產銷售仍然下行，而M1與M2的剪刀差仍然維持在-8.4%的數值，反應市場信心依然不足，這是港股仍然沒有表現的原因。當然，我們看到人民幣匯率已經企穩回升，這是非常積極的市場信號。雖然整體的PMI水準依舊在50以下，但是我們看到分化十分嚴重，如代表高端製造、科技的PMI分項指標表現強勁，這也是我們重點覆蓋的領域。我相信，相對於更多的外國投資者，我們更懂中國。中國是一個人口超過14億的大國，中國是一個人均GDP不過1.2萬美金的發展中國家。相對於中國的人口來說，中國的資源是匱乏的，大家總說中國很卷，歐美國家要好得多，人均資源匱乏是根本原因。發達國家為何福利好，是因為人均資源豐富，如澳大利亞，已探明的鐵礦資源就已經足夠澳洲人平平靜靜的生活200多年，社會福利自然很好。但中國沒有這些，中國有的是勤奮，是靠努力改變命運的決心，是刻苦鑽研的精神，所以，我們相信中國的未來仍然大有可期。中國的未來大有可期，這不是一句口號。中國社會主義的屬性與歐美國家資本主義的屬性有本質的不同，社會主義的本質在某些方面一定是照顧多數人的利益而犧牲少部分人的利益，因此有些政策的制定，在西方資本主義來看，是匪夷所思。比如醫藥的集采政策，誠然，集采動了醫藥企業的乳酪，醫藥企業的利潤率下降，賺不了之前那麼多的錢，這從資本主義來看，是不可理喻的。但是，受惠的卻是更多的老百姓。我的家鄉河北有一個非常著名的心腦血管醫院，裡面的患者每天都是人滿為患，大部分都是郊區或者縣城裡面的老百姓，因為醫保，他們可以報銷80%的費用，而集采，令到醫藥價格的下降，而使他們也能負擔得起昂貴的醫藥費。如果沒有社保、沒有集采，他們的命運又會如何？所以，對中國的投資，要結合中國的實情。我們理解了中國政府的政策制定的初心，我們在資本市場上就可以避開相關的行業，我們依然可以投資更多國家鼓勵的行業，如硬科技，如中國的高端製造業，就不會犯下大錯。而中國的社會主義特性，也決定了中國不會像過去三十年的日本，中國不會出現經濟危機。本月，我們的研究部繼續梳理了手機產業鏈、體育用品產業鏈、互聯網相關公司，另外我們繼續深入研究了碳化矽產業鏈，並已經做了相應的佈局。手機產業鏈雖然景氣度略有回升，但我們認為仍然在下行週期中，所以我們會繼續觀察，而一旦觸底，則是很好的投資時機。體育用品的產業鏈，雖然股價已經下跌了超過70%，但因為庫存的積壓，估值也會提升，而且這個行業的護城河太低，我們認為不是一個很有吸引的投資。互聯網相關公司目前的分化十分嚴重，傳統的互聯網公司面臨著巨大的新進入者威脅，市場份額在不斷下滑，這類公司我們需要回避。我們在年初開始重金投入新興互聯網行業，目前已經獲得了很好的回報，這類公司我們會繼續持有。我們始終相信，未來的世界依然是中美，美國的創新能力世界第一，中國的製造能力世界第一，但兩國的國情有著根本的區別，所以，投資時要特別考慮。本月基金淨值雖有不錯的表現，但我們更看重的是長期的投資，部分投資人也會說我們為什麼不多一些交易，我只想說股票投資不是賭博，我們無法把握每天的漲跌，因此也無謂每天的交易，只有看准了，論證清楚了，我們才會出手。也許有些人覺得這樣很無趣，但我們是投資而不是炒股，我們追求的是公司的本質而不是每天股市的漲漲跌跌。我們堅信研究的力量，而這個模式我們已經持續數年，對於這樣的模式，我們已經為投資人創造了很多價值，我相信，我們未來會創造更多、更穩健的價值給投資人。
大道資本（香港）有限公司
創始人&總裁
李攀
