2023年11月，恒生指数继续下跌了0.41%，收市报17042点。美国标普指数则上涨了8.92%，收市报4567点。本月基金净值有所回升，今年以来累计跑赢恒生指数6.06%。

在基金目前的持仓中，43.79%为美股，54.58%为港股。其中，52.11%为可选消费，16.95%为信息技术，4.53%为材料，7.51%为工业，8.6%为电信服务，2.54%为日常消费，6.95%为金融。

11月美联储的议息会议继续维持不加息，美国的通胀目前在向着预想的目标继续前行，市场已经在交易减息的预期，所以美债亦已经开始受到追捧，价格上行，收益率下行，而美股亦已经开始表现，估值较高的科技类个股亦开始出现明显的反转，股价触底反弹。

中国方面，虽然政府仍然在继续刺激市场，但从经济资料来看，虽然消费、进出口都已经在反转的通道中，但是作为重头的房地产相关产业链却仍然在下行，作为领先指标的房地产销售仍然下行，而M1与M2的剪刀差仍然维持在-8.4%的数值，反应市场信心依然不足，这是港股仍然没有表现的原因。当然，我们看到人民币汇率已经企稳回升，这是非常积极的市场信号。虽然整体的PMI水平依旧在50以下，但是我们看到分化十分严重，如代表高端制造、科技的PMI分项指标表现强劲，这也是我们重点覆盖的领域。

我相信，相对于更多的外国投资者，我们更懂中国。中国是一个人口超过14亿的大国，中国是一个人均GDP不过1.2万美金的发展中国家。相对于中国的人口来说，中国的资源是匮乏的，大家总说中国很卷，欧美国家要好得多，人均资源匮乏是根本原因。发达国家为何福利好，是因为人均资源丰富，如澳大利亚，已探明的铁矿资源就已经足够澳洲人平平静静的生活200多年，社会福利自然很好。但中国没有这些，中国有的是勤奋，是靠努力改变命运的决心，是刻苦钻研的精神，所以，我们相信中国的未来仍然大有可期。

中国的未来大有可期，这不是一句口号。中国社会主义的属性与欧美国家资本主义的属性有本质的不同，社会主义的本质在某些方面一定是照顾多数人的利益而牺牲少部分人的利益，因此有些政策的制定，在西方资本主义来看，是匪夷所思。比如医药的集采政策，诚然，集采动了医药企业的奶酪，医药企业的利润率下降，赚不了之前那么多的钱，这从资本主义来看，是不可理喻的。但是，受惠的却是更多的老百姓。我的家乡河北有一个非常著名的心脑血管医院，里面的患者每天都是人满为患，大部分都是郊区或者县城里面的老百姓，因为医保，他们可以报销80%的费用，而集采，令到医药价格的下降，而使他们也能负担得起昂贵的医药费。如果没有社保、没有集采，他们的命运又会如何？所以，对中国的投资，要结合中国的实情。我们理解了中国政府的政策制定的初心，我们在资本市场上就可以避开相关的行业，我们依然可以投资更多国家鼓励的行业，如硬科技，如中国的高端制造业，就不会犯下大错。而中国的社会主义特性，也决定了中国不会像过去三十年的日本，中国不会出现经济危机。

本月，我们的研究部继续梳理了手机产业链、体育用品产业链、互联网相关公司，另外我们继续深入研究了碳化硅产业链，并已经做了相应的布局。手机产业链虽然景气度略有回升，但我们认为仍然在下行周期中，所以我们会继续观察，而一旦触底，则是很好的投资时机。体育用品的产业链，虽然股价已经下跌了超过70%，但因为库存的积压，估值也会提升，而且这个行业的护城河太低，我们认为不是一个很有吸引的投资。互联网相关公司目前的分化十分严重，传统的互联网公司面临着巨大的新进入者威胁，市场份额在不断下滑，这类公司我们需要回避。我们在年初开始重金投入新兴互联网行业，目前已经获得了很好的回报，这类公司我们会继续持有。

我们始终相信，未来的世界依然是中美，美国的创新能力世界第一，中国的制造能力世界第一，但两国的国情有着根本的区别，所以，投资时要特别考虑。本月基金净值虽有不错的表现，但我们更看重的是长期的投资，部分投资人也会说我们为什么不多一些交易，我只想说股票投资不是赌博，我们无法把握每天的涨跌，因此也无谓每天的交易，只有看准了，论证清楚了，我们才会出手。也许有些人觉得这样很无趣，但我们是投资而不是炒股，我们追求的是公司的本质而不是每天股市的涨涨跌跌。我们坚信研究的力量，而这个模式我们已经持续数年，对于这样的模式，我们已经为投资人创造了很多价值，我相信，我们未来会创造更多、更稳健的价值给投资人。

大道资本（香港）有限公司

创始人&总裁

李攀