2026年2月，上证指数下跌1.09%，收报4162.88点；深圳指数下跌2.04%，收报14495.09点；恒生指数下跌2.76%，收报26630.5点，恒生科技指数下跌10.15%，收报5137.84点；标普500指数下跌0.87%，收报6878.88点，纳斯达克指数下跌3.38%，收报22668.21点。

随着美伊战争的全面展开，市场风险在本月进一步释放，全球主要资本市场均出现不同程度的下跌。经历20年资本市场的洗礼，我个人始终认为防范风险是第一位的。风险把握好了，收益便会随之而来。正如中资券商在港展业的历程，2006年可谓中国证券公司出海的元年，我也有幸由此开启了在香港的资产管理职业生涯。当年有些券商发展迅猛，迅速占领市场，规模快速扩张，却因风险控制不足，最终只能忍痛被同业收购，从此退出历史舞台。基金管理更是如此，通过仓位的控制，实时监控，第一，提早发现风险，第二在发现风险的时候用最快的速度执行，方能控制风险不至于扩散，做到风险的可量化。

美伊战争将如何演变，目前看来有三种可能：一是短期内停止，速战速决；二是如俄乌冲突般陷入持久战；三是演变为波及亚太地区的局部战争。第一种情景对市场的影响将较为短暂，之后会重回原有节奏；第二种会对资本市场构成持续压力；第三种则可能对资本市场造成极大冲击，亦可能演变为一场较大的危机。目前虽有迹象显示第一种情景的可能性较高，但我们仍需严密提防第二、三种情景发生的可能，并已做好准备，一旦发生将迅速进行对冲以锁定风险。

本月中国迎来农历新年，撰稿期间又恰逢两会期间。本人亦在2月底参加了崇左两会会议。今年对崇左的体会，可用“回暖”二字概括。当地经济实现了彻底的扭转：GDP增速超过6%，外贸、旅游、消费、周期等行业均实现不错增长。特别是旅游业，春节期间超过500万旅游人口的接待。我专门选了一天晚上去了太平古城，景象与几年前大为不同。昔日萧条的民宿如今一房难求，过去仅需200多元的四星级酒店，现今价格普遍超过400元。这些细节都预示着经济出现了良好的拐点迹象。

崇左的现状或许是中国经济的一个微小缩影。虽然我们仍能感受到房地产下行的压力与餐饮业的消费降级，但这正是经济转型进程中的一部分。本月，我们继续深入梳理光模块产业链。在研究中美两地上市公司时，往往我们会发现美国的上市公司技术更先进、估值更便宜、成长性更好、ROE更高，比较下来，最终还是选择了美股的上市司进行了投资。然而，随着对该产业链的进一步梳理，我们也逐步发掘出更多中国上市公司。它们技术水准持续进步，业绩增长显著，国产替代进程明确。尽管股价已有一定涨幅，但强劲的业绩增长使其预测PE（市盈率）仅在20倍上下。这类公司已成为我们成长类基金的重要配置目标，我们也开始从中获得投资回报。这便是中国的确定性机会。

视线转向美国。本月，美国主要上市公司陆续公布业绩。大厂的资本开支依然庞大，但部分企业的自由现金流未能跟上资本开支的计划，导致股价出现大幅回调。在AI时代，数据是核心竞争力，大厂的护城河正在持续拓宽。同时，随着自动化游戏平台的开发，传统游戏公司巨头也面临挑战。因此，我们认为这类大厂在未来仍具备良好的投资价值。加密货币依然是我们重点关注的板块，我们也正在向香港证监会申请提升基金管理业务范围至虚拟资产投资。该板块近期风险持续释放，我们认为今年年中可能会出现一个极佳的买入时机，届时有望迎来至少超过1倍的投资机会，让我们拭目以待。

在与中国企业家的沟通交流中，我常遇到一些对自身投资能力颇具信心，但实际投资能力却未必与之匹配的朋友。历经近20年的投资生涯，我慢慢总结出几点心得，在此简要分享。在资本市场的世界里，从长期来看，依然严格遵循「二八定律」：即80%的投资者会因为投资而亏损，而只有20%的投资者会盈利。如何成为这20%的人，我认为需满足三个基本条件：第一，有没有足够的时间，每天都在资本市场中研究发掘。第二，有没有一套行之有效的投资方法。第三，是不是市场中的人，知道主流的投资在哪里，并善于捕捉。对大多数企业家而言，这三个条件没有一个是具备的，他们在自己从事的行业里是佼佼者，积累了深厚的自信，但在资本市场里，却很容易成为那80%的大多数。想明白这一点，事情就变得简单了——找到同时满足这三个条件的管理人，并将资金委托给他们，投资便不再是难事。而我坚信，我们正是这样的管理人。这也正是越来越多企业家选择将资金委托给我们的原因。

大道资本（香港）有限公司

董事长&投资总监 李攀

2026年3月9日

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