投資者月報

2023年2月

2023年2月，大道全球平衡策略基金進入了運作的第二個月，本月恆生指數出現了較大下跌，全月跌幅9.41%，恆生國企指數下跌11.36%，截止2月底，基金淨值預計在970左右，本月基金淨值隨市場下跌而出現回撤，但明显跑赢指数。

基金目前的整體持倉為89%，基金2月份隨著市場的整體下跌而繼續逆市提高倉位。在基金目前持倉當中，64%為港股，25%為美股。行業上，基金有42.31%投資于可選消費，5.29%投資于信息技術，21.81%投資于房地產相關產業鏈，4.28%投資于材料，10.28%投資于工業，5.1%投資於電信服務。

在上個月的投資者月報中，我們提及市場在10月底開始大幅反彈，并在1月底反彈超過50%，我們也預計到了市場可能出現的回撤，并說明了基金淨值可能不可避免的隨市場的整體下跌而回撤。

本月的市場回撤，從目前我們的觀察來看，主要有以下幾個原因：

1、 從10月底開始的反彈，一直持續到2023年1月底，累計漲幅超過50%，市場有調整的需求。

2、 中國進出口貿易出現同比大幅下滑。2023年1月，我国国际收支服务贸易进出口规模4595亿元。其中，出口1774亿元，进口2821亿元，逆差1048亿元。人民幣階段性贬值，美元重新開始升值。

3、 美國1月份非農就業人數增加了51.7萬人，遠超預期。同時，美國核心通脹PCE價格指數達到4.7%，超越12月份，大幅超過市場預期，引發市場對美聯儲繼續提高利率的擔心。

4、 中美關係因為氣球监测事件而出現的對峙。

為此，我們有如下判斷：

1、 2023年，中國經濟復甦將是整個資本市場的主線。2月份，中國的PMI最新數據為52.6%，反應經濟重回擴張區間，并強勁復甦中。我們預計2023年中國GDP的增速在6%左右，在這個前提下，上市公司的整體平均業績增長在10%左右，而頭部企業的業績增長普遍會在15%以上，因此，中國基金2023年的平均預期回報會在15%~20%。

2、 美國加息主要考慮兩個因素，即通脹水平和就業情況。根據目前的趨勢來看，美國的加息將會在整個一年當中左右著市場的估值水平，2023年，我們可能看不到加息的終止。根據歷史數據的觀察，利率的上限是GDP的水平，利息如果長期超過GDP的增長速度，則可能導致經濟衰退的發生，甚至導致經濟危機的出現，1929年美國的經濟大蕭條很大程度上就是因為貨幣政策的錯誤而導致的悲劇。因此，到目前為止，加息已經接近尾聲是一個比較確定性的事件，因加息而引起的市場風險不大。

3、 未來的世界的格局是中美兩國的博弈，這也是我們基金聚焦中國和美國公司的原因。隨著人均GDP的提升，中國GDP超越美國是一個確定性很強的事件。中國市場仍然有很大的潛力，就像本月一位學者在網上說得一句很流行的話語“The next China is China”。“下一個中國是中國”，我們非常讚同。中國人均GDP目前還只有1.25萬美元，美國人均GDP是7.6萬美元，新加坡則是7.27萬美元。中國的人均GDP只要達到2.5萬美元，中國的整體GDP就是美國的1.5倍。而美國市場，也是非常值得投資的市場。我們研究部本月梳理了中美的電商產業、云服務產業、電動汽車行業、芯片產業鏈以及包括星鏈在內的高科技產業鏈，我們對於美國在高科技產業鏈里的領先優勢有了更進一步的深入認識，我們不得不承認，在這些產業裡面，中國與美國，仍然有很大的差距，因此，美國的這些核心企業中，會有很多很好的投資機會。

4、 回到中國，除了經濟復甦，我們亦非常關注國企改革，在香港市場上，股息率超過6%的國企、央企為數眾多。一方面，是資本市場，特別是外資，對於整個中國社會主義體制的不認可；另一方面，是對國企的經營模式的不認可，認為不夠市場化。我們的觀察是，在目前中國政府自上而下的整體設計下，國企央企的各項考核已經發生了根本性的變革，由過去的片面追求GDP、追求規模的粗狂式發展，逐步轉化為以ROE、利潤率為主要考核方向，而這，正是市場化經濟發展的正確路線，而這些企業的估值也終將得到資本市場的認可。因此，我們認為，在未來幾年中，在沒有經濟危機發生的前提下，這些高股息率、高護城河的中資企業，可能很難再見到目前遍地超過8%股息率的現狀，因此，目前有很好的投資機會。

5、 整個2月，我們研究部亦梳理了房地產行業、醫藥行業、TMT行業、造紙行業、餐飲業等行業。中國的房地產也在2月份出現了強勁的反彈，單月銷售金額環比增長25.6%，同比增長19.7%，同時，市場出現極度分化，TOP10門檻提升明顯，行業集中度進一步加深，而國企房地產公司的增長尤為明顯，1~2月銷售額同比增速為+39%。醫藥行業我們仍然採取迴避的態度，在目前國家集採的整體政策下，行業的成長性仍有較大的不確定性。TMT行業，特別是可選消費有關，我們看到了明顯的業績復甦趨勢，因此，這部分仍然是基金的主要持倉。造紙行業雖然已經到了整個週期的低點，但目前的景氣度仍然在下行，還不具備大幅反轉的條件，我們的主要策略是繼續密切觀察。餐飲行業是我們目前重點關注的行業，本月我們進行了數次的草根調研，我們的研究同事花了幾天的時間進行了駐點的全日觀測，拿到了一手的數據。隨著1月疫情的逐步結束，頭部餐飲企業的翻檯率已經超過了3倍，逐步向前期的高峰逼近，經過3年的疫情，餐飲產業鏈發生了翻天覆地的變化，80%的中小餐飲企業在疫情時代遇到了財務困難的情況，而這恰恰為頭部企業提供了提高市佔率的機會，特別是在疫情前通過資本市場融資獲得了充足彈藥的企業，他們整合了供應鏈，優化了開店的節奏和地址，整裝待發，在疫情結束后，一飛沖天，整個1~2個月的行業情況可以用印鈔機來形容，這些基本面的變化，也必然會反應到股價的變化上來。

6、 最後，再來聊聊產業鏈的轉移問題。2月份，我們走訪了大灣區的一些製造業企業，交流之中，我們不可避免的談到中國製造業轉移東南亞的問題。通過長時間的觀察和研究，我們更加確認了我們的判斷。中國的製造業已經升級，在向高端製造業進軍，而高端製造業的整個產業鏈，中國是最合適的地方。我們以特斯拉的發展舉例，特斯拉在中國建廠以前，曾經在泰國嘗試設廠，但最終放棄，原因主要有兩個方面。（1）產業鏈不夠完善，缺少的零部件可能需要1~2個月才能就位。而中國大灣區，大概一個電話，幾個小時就可以送來。（2）人員的素質問題，泰國工人基本不會加班，而中國工人非常的勤奮，中國有大量希望通過自己雙手而改變命運的人。因此，最終，特斯拉選擇了來中國建廠，并達到年產50萬輛的數字，佔到了整個特斯拉全球銷量的1/3，而特斯拉股價也因此上漲了超過10倍。

“人生就像射箭，而夢想就像箭靶子，如果連箭靶子都找不到，每日的拉弓將毫無意義”。對於未來，我們滿懷信心，我們相信，經過17年的累積和沉澱，在中美兩大世界格局的背景下，我們必能再次創造奇跡，以此來回饋一直關注和支持我們的各位投資人。

大道資本（香港）有限公司

投資總監

李攀