投資者月報

2023年3月

2023年3月，恆生指數止跌反彈，全月上漲3.1%，恆生國企指數上漲5.89%%，本月基金亦取得正收益。

基金目前的整體持倉為97.15%，基金維持高倉位運作。在基金目前持倉當中，70.84%為港股，26.31%為美股。行業上，基金有39.58%投資于可選消費，18.83%投資于房地產相關產業鏈，18.27%投資於電信服務，15.83%投資于工業2.78%投資于信息技術， 1.87%投資于材料。

本月的市場雖然出現反彈，但過程卻頗為曲折，本月影響市場的主要因素有：

1、由硅谷銀行事件作為導火索，造成的市場對於銀行體系的擔憂，進而擔心會發生類似于2008年的金融海嘯的系統性風險。

2、上市公司進入業績期，中國經濟在1月8日開關后，市場對於后疫情時代經濟復甦的預期過強，而業績還并沒有反應出來，進而造成的預期差而令部分個股受到較大壓力。

3、中國政府對於民營經濟的支持進入實質性階段。其中，海南省人民政府办公厅印发《关于支持民营经济发展的若干措施》。

為此，我們認為：

1、硅谷銀行事件是目前一二級市場倒掛以及在疫情管控下經濟衰退的後遺症。在過去的3年時間里，一級市場曾經出現了十分火熱的場景，科技類企業融資的估值和金額不斷提升，但受到突如其來的疫情以及美國加息週期的影響，這些企業的資金流出現了很大的問題，進而出現了一定程度的裁員潮、倒閉潮，沒有倒閉的企業，估值也出現了大幅的縮水，為了維持公司的運轉，使用了大量的存款，進而導致了硅谷銀行的存款負債逐步減少。與此同時該行于降息週期買入的大量資產，在美聯儲貨幣緊縮週期、資產價值大幅下降的情況下，無法及時將該些資產及時變現，以應對負債端的擠兌，從而觸發本次危機。在經歷了一系列的政府救助后，目前由該銀行引發的市場系統性風險已經大幅降低。

2、從目前公佈的企業業績來看，大部分企業的業績差強人意，這更多反應的是去年年底企業的盈利還是受到了疫情的持續影響，企業業績的恢復仍然需要一個過程。雖然有些企業的收入、利潤等數值都實現了不錯的增長，但因為沒有達到市場的預期，也出現了較大幅度的下跌。有些企業為了長遠利益，投入了成本，沒有達到“降本增效”的效果，股價受到了一定程度的打壓，這類企業為了長遠利益，犧牲了眼前利益，反而是我們重點關注的企業。我們認為，企業業績的增長是今年投資的一條主線，從目前我們的觀察來看，大部分我們所跟蹤的企業都實現了業績的觸底反彈，這些企業在今年的業績增長是一個比較確定的事件，只要有真正的業績增長，從疫情影響的泥沼中走出來，今年就一定會有好的投資收益，而我們的選擇是必然堅定的持有。

3、我們對於政府支持民營企業的判斷是一貫的，中國的政治、經濟發展到目前的階段，民營企業一直都是重要的組成部分，中國仍然在向法治社會邁進，雖然這個過程并不容易。中國是一個地大物博的國家，中國有56個名族和不同的文化，管理這樣一個泱泱大國談何容易。改革開放四十年的種種問題都在逐步顯現，貪污腐敗問題層出不窮，這個時候，需要一個強有力的政府去變革，中國才能行穩致遠，法制水平、經濟發展、國際地位等才有機會邁向新的台階。民營企業的特點是創新能力強，國有企業的特點是防風險能力強。在創新的過程中，一定需要民營企業的發展，在守業的過程中，則更需要國企央企的風險管理能力。所以，對於成熟企業，我們傾向於選擇國企、央企，對於創新性企業，我們傾向於選擇民企。我們的基金正是這樣的一個策略的平衡。

4、本月，我們的研究部繼續深入梳理了人工智能行業、6G產業鏈、自動駕駛行業、航空業、餐飲業等。我們的研究重點仍然在高科技產業，特別是由於ChatGPT的橫空出世，過去的算法交易由2B，走到了2C的層面，進而引起了投資市場的廣泛關注。毫無疑問，OpenAI在人工智能的2C層面無疑走在了其他企業的前面，相關的企業也明顯受益。在這條產業鏈里，我們更關注上游企業，如提供云服務的企業，和提供芯片的企業，相對於下游的企業，我們相信這些上游的企業會有更強的確定性。在自動駕駛行業，目前龍頭的EV企業已經普遍達到了L4的自動駕駛級別，我們相信隨著AI算法能力的進一步提升，以及6G技術的進一步成熟，再結合硬件傳感器的進一步升級，自動駕駛的技術也會更加的成熟，而這個產業鏈裡面，也必然蘊藏著非常大的投資機會。

后疫情時代的經濟復甦不會是一帆風順的，市場依然有很多不確定性，比如俄烏戰爭是否會繼續惡化，比如全球經濟是否會進入衰退，比如美國加息是否會繼續。但我们欣喜的看到，中國的宏觀經濟在持續復甦中，如酒店的入住率等指標，已經達到了疫情前的高峰期水平，國內航班的執行也恢復至疫情前的正常水平。3月PMI顯示，生產及服務業景氣度繼續改善，經營活動指標達到61%，這也是2021年3月后，再次重回60%以上。

誠然，市場的短期情緒不確定的，但好的企業長期收益是有跡可循的，尋找好企業的方法亦是有明確框架的，我們的投資並不是跟著市場的情緒變化而常態化的調倉，我們更關注的是企業的本身，更關注的是企業長期的發展，因為我們相信，這才是基金獲得收益的本質。同時，我們會關注市場的系統性風險，在系統性風險相對較小的前提下，我們會保持較高的倉位，隨著企業的發展而獲得我們可以把握的，在我們能力圈內的投資收益。

大道資本（香港）有限公司

投資總監

李攀