2023年6月投資者月報

2023年6月

2023年6月，香港恆生指數上涨3.74%，恆生國企指數下跌4.24%，恆生科技指數上涨7.85%。

回顾2023年上半年，香港恆生指數上半年下跌4.38%，恆生國企指數下跌4.18%，恆生科技指數下跌5.27%。美国标普500指数上涨15.91%，纳斯达克指数上涨31.73%。

在基金目前持倉當中，62%為港股，30%為美股。行業上，基金有46.27%投資於可選消費，9.45%投資于房地產相關產業鏈，15.02%投資於電信服務，10.3%投資於工業，8.69%投資於材料， 2.25%投資於信息科技。

目前，我們有以下觀察：

1、 從經濟上來看，6月製造業PMI指數為49，顯示製造業依然處於收縮階段。今年以來，第三產業在GDP的累積同比貢獻率已經達到70%，反應第三產業在經濟中的主要推動作用，中國經濟進一步由第二產業向第三產業轉型中，全社會用電量的變化也進一步印證了這個趨勢。PPI當月同比數據已經跌至4.9%，基本與2016年的數據持平，目前有機會進一步下探至2008年的水平。進出口金額目前普遍在下滑狀態，人民幣的貶值目前還沒有看到對進出口數據的正面反饋。

2、 從貨幣週期來看，社會融資規模同比-0.45%，人民幣新增貸款也降至-32.97%，M2同比增速維持較高的11.6%，M1與M2的剪刀差為-6.9%，顯示政府釋放的資金仍然沒能有效的進入實體經濟。民間票據直貼利率已經降至2016年的2.41水平，反應資金十分充裕，但借貸并不活躍。

3、 從行為週期來看，公募基金發行規模已經觸底，整個市場在5月份只有1支基金發行成功。保險資金運用餘額達到26.35萬億，投入股市的資金進一步加大。這些現象進一步印證了市場處於底部區域的特征。從風險收益配比來看，在目前的階段，上行機會顯著大於市場下行的風險。

4、 從絕對估值來看，港股最低，A股其次，美股最高。恒生指數PE值為8.68，當前所處百分位為6.12%，PB值為0.89，所處百分位為1.4%；滬深300指數PE值為11.65，當前所處百分位為15.18%；標普500指數PE值為25.05。港股和A股估值依舊處於歷史底部區域。

本月我們亦重點就所覆蓋的消費類公司進行了定性和定量的分析，我們亦有同事已經深入到這些公司的內部，進一步親身調研和體會。在今年疫情結束以來，消費類公司特別是餐飲類行業，進行了比較亢奮的投資，造成的結果是供應嚴重大於需求，進而造成了餐飲行業的供需失衡，目前，由於很多新開的商鋪並沒有達到預期的效果，部分餐廳逐步出現倒閉退出的現象，特別是5月份的數據，在整個行業單月同比下跌20%的背景下，進一步加劇了這些店鋪的退出。我們預計，這樣的過程可能會持續3~4個月的時間，即到9月份開始，市場會重新恢復平衡，而頭部企業的盈利在經歷了一段時間的受挫后將會逐步受益。

我們認為，目前決定市場走勢的兩大核心因素，一是中國經濟的復甦進展，一是美國的加息週期是否會結束。美國方面，根據最新的議息報告顯示，美國至少還有2次加息的可能，即每次加息25個點子。美聯儲的本輪加息持續時間之長，的確超過了市場對加息的最大容忍度，也超出了我們對於加息次數和頻率的判斷，但是，我們亦可以看到，在美聯儲不斷加息的背景下，美國的通脹亦得到了很好的控制，我們相信加息的停止只會遲到，而不會缺席，我們也在密切關注著這一時點的到來，并做好充分的準備。另一方面，是中國經濟的復甦的進程，我們觀察到本輪復甦的路徑與以往的不同，以往是通過投資的復甦，金融週期觸底反彈，進而推演到消費的復甦。而本輪的復甦，是疫情結束后由消費的復甦起頭，但金融週期仍然在下半場，因此投資還沒有復甦，因此，我們非常關注本月的政治局工作會議，相信這可能會成為市場拐點的一個催化劑。

回顧基金上半年的表現，在目前市場整體比較低迷的氛圍下，可以說是可圈可點，我們通過對於美國上市公司的把握，基金的波動整體比較平穩，跟住了指數的變化，并跑贏了很多同業。我們相信，中國的經濟基礎仍然十分的堅實，中國社會主義特色對於風險的把控能力依然十分的有效，中國不同於西方國家。因此，我們需要更多的耐性，與優秀的企業為伍，共同成長！

大道資本（香港）有限公司

投資總監 

李攀