2025年3月，恒生指數全月上漲0.78%，收報23119點；恒生中國企業指數全月上漲1.18%，收報8516點。美國方面，標普500指數全月下跌5.75%，收報5611點，納斯達克指數全月下跌8.21%，收報17299點。

美股在3月份連續第2個月下跌，並且跌幅有進一步加深的趨勢。從4月份開局情況來看，受特朗普對等關稅政策影響，全球市場陷入了恐慌拋售潮。許多經濟和策略分析師判斷，美國會因這一政策步入經濟衰退，伴隨通脹持續攀升，經濟將進入滯漲階段，美國熊市已經開啓。對此，我們認為，特朗普政府推出的對等關稅政策，遠超市場預期，引發金融市場大幅震盪。該政策設置了關稅上限，計算公式為進出口金額的比值除以 2。這一舉措是特朗普政府的談判博弈策略，旨在短期內促使各方重返談判桌，通過對方妥協，將關稅降至合理水準。因此，我們預計未來關稅會在現有稅率基礎上進行下調，最終維持相對均衡。另外，在關稅公佈的同時，特朗普政府提出了大約未來十年減稅5萬億美金的財政計劃，邁出了將特朗普減稅、邊境安全和國防議程立法關鍵一步，這將對美國的經濟產生深遠的影響，是美國刺激經濟的一種強有力的手段。於此同時，我們將密切關注美聯儲貨幣政策動向，關注其重啓貨幣超發的時間節點。美聯儲極有可能通過印鈔大量購入國債，壓低長久期國債收益率，為下調聯邦目標利率下調空間，這一舉措大概率會成爲解決美國當前經濟問題的貨幣調控手段。因此，我們並不看空美國經濟，反之，通過自下而上的研究，美國與AI相關的上市企業，目前的估值已經低於中國同類的上市公司，但卻擁有更強的ROE水準，這樣的企業，仍然有非常大的投資價值，在市場下跌的過程中，他們的價值更為突顯。

著眼於中美關係，雙方的博弈致使第三國承擔了負面後果，此次對等關稅的實施便是典型例證。儘管從宏觀經濟指標來看，中國經濟尚未探底，但種種跡象愈發清晰地表明，中國經濟已臨近觸底階段 ，後續有望迎來積極轉變。在 2025 年 3 月全國兩會期間，李強總理明確提出，將 2025 年的通脹目標設定為 2%。鑒於 2 月份我國通脹率仍處於負值區間，這一目標展現出極大的決心與前瞻性。提升通脹水準，關鍵在於刺激消費。而提振消費的兩大核心要素，分別是房地產市場的健康發展和出生率的提升。當前，在多個城市，居民購房的利息支出已低於租房成本。這一現象表明，從房地產市場的貨幣供需層面來看，已經具備了一定的支撐基礎，有望推動房地產市場回暖，助力消費增長 。當然，從全國來說，房地產的總供給還是過剩的，但隨著農村進一步向城市集中，核心城市的房價是有實在的需求的。對於中國政府來說，化債也是一個重要的經濟手段，我們能看到的是，長債換短債，並通過股權的形式，增加國企、央企的投資收益和分紅收益，進而通過集中的資金，消化房地產的存儲，轉化為經濟適用房，解決房地產債務問題，再刺激傢俱、裝修、以及汽車消費的形式，最終達到通脹的目標水準。我們需要意識到，中國正處於經濟體制轉型的歷史時期，目前正處於解決流動性問題的階段，最早下半年，晚一點明年一季度，當流動性問題初步解決之後，我們將進入人民幣計價資產重估的新階段，屆時，我們的經濟將很可能進入新一輪增長的階段，而這個階段，其持續時間和力度很可能遠超大多數人的想像。而基本面見底的左側，定性來看，大家情緒是悲觀的，慢漲快跌是主要特徵。因此，在市場出現極端下跌的時候，我們要果斷加倉股權資產。從具體策略來說，我們更加堅定看好在這個過程中的分紅較高的央企、國企等核心資產，一方面要穩穩的收息，一方面要獲得股價在這個大背景下的紅利。

2025年一季度已經過去，讓我們用剩下9個月的時間，進一步驗證我們今年的預估和判斷。

大道資本（香港）有限公司

董事長&投資總監       李攀

2025年4月7日於香港數碼港