2025年9月，上证指数上涨0.64%，收报3882；深圳综指上涨6.54%，收报13526；恒生指数全月上涨7.09%，收报26855点；恒生科技指数全月上涨13.95%，收报6550点。美国方面，标普500指数全月上涨3.53%，收报6688.46点，纳斯达克综指数全月上涨5.61%，收报22660点。

9月29日，中共中央政治局召开会议，研究制定国民经济和社会发展第十五个五年规划重大问题，并确定了10月20至23日召开“二十届四中全会”。此次会议意义重大，对未来五年的行业投资具有较强指导意义，并为当前资本市场的进一步发展给予指引，我们将重点关注与深入研究。从目前我们的观察来看，虽然经济尚未出现反弹，但中央政府推进的化债工作已取得阶段性重大进展，利息成本下降2.5%，预计可节约4000亿元左右的利息成本支出。在此背景下，港股和A股的资本市场出现了较大反弹，但反弹行情集中于科技股板块，这是牛市一期的估值修复过程。

一年前我们在山东路演时曾明确提出“牛市开启”的判断，当时80%的投资人持悲观态度，市场信心相对低迷。随着近期资本市场持续上涨，80%以上的投资人转而开始对资本市场表示乐观，认为当前股市风险较小。从中国科技龙头企业的估值来看：阿里巴巴4500亿美金市值，21倍PE；腾讯8000亿美金市值，27倍PE；小米2000亿美金市值，35倍PE；京东560亿美金市值，10倍PE；美团800亿美金市值，20倍PE；百度450亿市值，12倍PE。可见，港股估值修复的行情已经到了一个比较正常的水准，资本市场回复到一个正常的状态。

但需格外警惕的是，近期市场上已弥漫过度乐观情绪。香港IPO 市场活跃度回升至甚至超过 2021 年水平，部分股票价格上涨幅度已脱离基本面支撑，这些均属于潜在风险信号。我们呼吁投资者保持理性判断，切勿在市场热度中迷失，需重点关注股市可能出现的阶段性调整风险。在牛市进程中，每一个人都认为自己是“股神”，但每一次周期都会有2016年中国中车的悲剧。因此，未来我们将持续聚焦具备扎实业绩支撑与清晰投资逻辑的上市公司，以期在不确定的资本市场中锁定确定性投资收益。

近期，美国互联网巨头在AI上的投资愈发加速，英伟达投资1000亿美元给Open AI，Open AI投资1000亿美金到甲骨文等。目前美国互联网巨头在资本支出上已经基本形成了一个闭环，英伟达解决钱的问题，甲骨文解决建设的问题，美国政府解决背书的问题， Open AI 解决下游需求的问题。这一闭环生态进一步夯实了 AI 行业的需求确定性，无论对美国 AI 产业的持续突破，还是对中国科技行业的发展方向，都将产生深远的战略影响。我们将持续深耕该领域研究，积极挖掘具备核心竞争力的上市公司。

我们仍看好区块链技术带来的稳定币以及虚拟资产的发展，尽管近期市场因为种种原因而降温，但无论是USDT以及USDC 3000～4000万亿美金市场的需求，还是纳斯达克股票等传统资产代币化的发行，或者是山寨币发行，这些都对底层技术的资产形成了强大的需求，在多重需求驱动下，相关赛道的资产也必然会产生更大的投资收益，让我们拭目以待！

大道资本（香港）有限公司

董事长&投资总监 李攀

2025年10月9日